Las empresas de tecnología están sometidas a una elevada presión por la constante evolución y elevada volatilidad del sector, unida a una alta competitividad dentro del mismo. El elevado riesgo de una rápida obsolescencia de los productos tecnológicos genera una necesidad superior frente a otros sectores, de estar a la vanguardia y reducir las fases de introducción y crecimiento del ciclo de vida de los productos, pues el dinamismo imperante provoca una alta probabilidad de rápidos cambios o nuevos desarrollos en los bienes y servicios tecnológicos que se lanzan al mercado.

Estas empresas son un pilar fundamental para la competitividad y la innovación de un país, en su conjunto, y de sus diferentes regiones, en particular. Además, actúan como motores para otras industrias, que requieren actualmente de algún elemento de tecnología para el desarrollo de sus productos y procesos. En este sentido, la digitalización de procesos, productos y servicios ha permitido a las empresas no solo aumentar su eficiencia y eficacia operativa (Frank et al., 2019), sino también explorar nuevos modelos de negocio y mercados, impulsando un desarrollo económico más dinámico y sostenible. Así, los rápidos avances tecnológicos han dirigido el desarrollo de la Industria 4.0 (Choi et al., 2022). Tecnologías emergentes como la inteligencia artificial, blockchain, tecnologías 5G/6G o la computación cuántica están impactando en la Industria 4.0 a través de tecnologías base como Internet of Things (IoT), cloud computing y big data (Núñez-Merino et al., 2024).

A las empresas de tecnología se les reconoce una serie de atributos, como su capacidad innovadora, la creación de empleo altamente cualificado o su influencia en el aumento de la productividad, que explican la transformación digital del tejido empresarial europeo, y español de los últimos años. Según datos del Observatorio Nacional de Tecnología y Sociedad ([ONTSI], 2021), la ocupación del sector tecnológico contribuyó positivamente al crecimiento total de empleo en la mayoría de los países de la Unión Europea (UE) entre los años 2011 y 2020, siendo así hasta en los países donde el empleo total disminuyó. En ese periodo, el empleo total de la UE creció un 5,2%, y el del sector tecnológico un 24,5%. Centrándonos en España, el empleo total aumentó un 5,2%, mientras que el del sector tecnológico lo hizo un 21%.

La importancia de este sector para la economía española también se pone de manifiesto con la creación de Parques Científicos y Tecnológicos, que desde 1985 se han ido promoviendo en las diferentes comunidades autónomas (Antón-tejón, 2024). España cuenta en 2024 con 51 Parques Científicos y Tecnológicos, que, a finales de 2023, contabilizaban un total de 161.435 trabajadores y 28.917 millones de euros facturados (APTE, 2024). Centrándonos en las PYMES tecnológicas, un reciente informe señala que España en 2024 alcanza algo más de 7.000 PYMEs tecnológicas que generan cerca de 100.000 empleos directos y un impacto económico de 11.541 millones de euros (ElReferente, 2024).

El Informe GEM España 2023-2024 (2024) concluye que el porcentaje de iniciativas emprendedoras, recientes y consolidadas, de nivel tecnológico medio o alto, viene creciendo sostenidamente desde 2020. Sin embargo, sólo una de cada ocho iniciativas emprendedoras se cataloga con un nivel tecnológico medio o alto. Además, se observa que los emprendedores más jóvenes (18 a 24 años) son los que han presentado más iniciativas innovadoras a nivel tecnológico, más digitalizadas y más internacionales. Estos datos ponen de manifiesto una situación de falta de vocación tecnológica en el emprendimiento que podría estar matizada por una dificultad intrínseca en la fase de lanzamiento de las iniciativas, la cual lleva a que éstas no lleguen a salir al mercado, siendo la falta de financiación una de sus posibles causas.

En el ámbito de la economía empresarial, la relación entre la financiación y el crecimiento de las empresas ha sido un tema de enorme interés investigador. Estudios previos señalan que la capacidad de una empresa para acceder a recursos financieros adecuados es un factor determinante en su trayectoria de crecimiento, en todas las etapas del ciclo de vida, aunque, más especialmente, en los primeros años (Beck et al., 2006; Beck y Demirguc-Kunt, 2006). Por tanto, las jóvenes empresas presentan una situación muy diferente respecto a las más consolidadas, que se manifiesta en aspectos tales como el acceso a recursos financieros, la estructura organizativa, la capacidad innovadora y la adaptación al mercado. En este sentido, las empresas maduras encuentran pocas barreras en el acceso a la financiación bancaria o financiación privada y, además, cuentan con la financiación vía mercados financieros (Palacín-Sánchez y Di Pietro, 2016). Sin embargo, las jóvenes empresas sufren enormes dificultades para conseguir financiación externa debido a los problemas de asimetría de información entre empresa y organismos financieros o inversores. Las jóvenes empresas están en fases críticas de desarrollo, donde la disponibilidad de financiación juega un papel crucial en su supervivencia y crecimiento (Berger y Udell, 1998; Canto-Cuevas et al., 2019). La incertidumbre inherente a este tipo de empresas y sus planes de negocio hace que los actores financieros duden en proporcionar financiación, o lo hagan en condiciones menos favorables, fundamentalmente soportando costes más elevados. Esta situación se conoce en la literatura previa como funding gap (Brown y Lee, 2014; Esho y Verhoef, 2018), o brecha de financiación, y limita seriamente la capacidad de crecimiento de las jóvenes empresas, así como de innovar y competir en el mercado.

Las jóvenes PYMEs tecnológicas, y especialmente las de alta tecnología, se enfrentan a problemas de asimetrías de la información (Brierley, 2001; Hogan y Hutson, 2005; Coleman y Robb, 2012) por las particularidades que presentan. En concreto, suelen tener carencia de activos tangibles que puedan ser utilizados como garantía en sus primeros años (Gompers, 1999) y una ausencia de historial comercial que reduzca la incertidumbre en términos tecnológicos y de ventas (Brierley, 2001; Smith, 2010; Coleman y Robb, 2012). También suelen requerir de elevados niveles de activos intangibles y una fuerte inversión en investigación y desarrollo (I+D). Por tanto, son, para los inversores, una opción de alto riesgo (Saemundsson y Dahlstrand, 2005; Müller y Zimmerman, 2009). En este contexto, las fuentes de financiación más adecuadas son el capital riesgo, los business angels, las aceleradoras o el crowdfunding; ya que son inversores preparados para afrontar problemas de información asimétrica y altos niveles de riesgo. Estas circunstancias explican que las jóvenes empresas tecnológicas tengan un acceso más tardío que otros sectores, a la financiación bancaria tradicional.

En la Figura 1 se representan las diferentes fases del ciclo de vida de una joven empresa tecnológica, las etapas de cada fase y las principales opciones de financiación para cada etapa en función de las variables tiempo y crecimiento de la empresa, medido a través de los ingresos por ventas. El periodo inicial de las empresas se denomina “Fase temprana” y engloba a dos etapas: pre-semilla y semilla. En esta primera etapa, pre-semilla, se desarrolla la idea de negocio y se valida mediante un plan de negocio básico. Aún no está desarrollado el producto (o servicio) por lo que no hay ingresos ni cartera de clientes, de manera que el emprendedor inicia su actividad contando únicamente con los recursos financieros (ahorros) y físicos (bootstrapping) que tiene a su alcance. La financiación habitual de esta etapa, además de los ahorros de los fundadores, son los recursos de su entorno más cercano (Triple F: Family, Friends & Fools) y, en ocasiones, ayudas públicas articuladas mediante concursos de ideas o fondos universitarios. Las incubadoras de negocios también están presentes en la fase temprana, y lo más habitual, es que no ofrezcan financiación sino otros recursos como un espacio físico de trabajo, programas de mentoría, servicios legales, apoyo administrativo y acceso a redes de contactos y recursos para terminar de desarrollar y validar el producto.

Superado este primer periodo aparece la etapa semilla, en la que el propósito principal es el desarrollo de un producto mínimo viable (MVP, minimum viable product) y la puesta en marcha del negocio. En la transición de una etapa a otra, aún no hay ventas, pero con la mayor solidez del producto es el momento para que aparezcan nuevos inversores atraídos por el potencial del negocio y dispuestos a financiar el proyecto en las primeras rondas de inversión (serie semilla). Estos inversores son: business angels, crowdfunding, fondos semillas (seed funds) de capital riesgo y las aceleradoras. La etapa semilla es especialmente crítica porque habitualmente las empresas tienen que afrontar flujos de caja negativos. Este periodo se conoce como el “valle de la muerte” (Ghosh y Nanda, 2010; Mazzucato, 2013). El acceso a la financiación externa será clave para superar el valle de la muerte y la puesta en marcha del negocio.

Una vez superado el valle de la muerte, la empresa ya cuenta con ventas y clientes, y comienza la “Fase de expansión”, que se compone de las etapas temprana y de crecimiento. La etapa temprana, o early-stage, tiene como objetivos principales producir a mayor escala, mejorar la comercialización y testar la viabilidad económica del negocio, por tanto, la necesidad de financiación aumenta. En este punto, aparecen las ayudas públicas, que pueden articularse mediante empresas públicas dedicadas a la financiación de proyectos⁶. A medida que la empresa va alcanzando logros y demostrando su potencial de crecimiento irá consiguiendo mayores cuantías de financiación en las diferentes rondas de inversión (serie A y serie B). En este punto, los recursos provienen (también) de crowdfunding, aceleradoras y fondos de capital riesgo que ofrecen financiación a cambio de un porcentaje en participaciones de la empresa (Hellmann y Thiele, 2015). Alcanzado el punto en el que la empresa ha validado su producto, demuestra su escalabilidad potencial y está preparada para crecer en cuota de mercado, se ha alcanzado la fase de crecimiento. Principalmente, en ese momento la financiación se consigue mediante alianzas estratégicas y private equity en rondas avanzadas (serie C, serie D y siguientes) que requieren de inversiones a partir de los 20 millones de euros (Usero y Villanueva, 2024).

Tras la fase de expansión, la empresa puede entrar en la fase de madurez, en la cual la empresa estabiliza su crecimiento y optimiza sus operaciones. Las empresas ya pueden empezar a aportar garantías e historial crediticio y disminuirá el riesgo asociado al proyecto. En definitiva, van desapareciendo las asimetrías de información y el acceso a la financiación bancaria tradicional y otras opciones de financiación externa se vuelve más probable. En este punto, además, las empresas comienzan a tener capacidad de autofinanciación.

Las características específicas reconocidas a las jóvenes PYMEs de tecnología en cuanto a su potencial escalabilidad, elevada necesidad de inversión en I+D, alto riesgo asociado y enormes dificultades para acceder a la financiación bancaria, hacen que sea necesario incorporar las nuevas opciones de financiación presentes en el ecosistema financiero para estudiar el crecimiento de las jóvenes empresas y su relación con el desarrollo financiero regional.

El estudio empírico de la relación entre desarrollo financiero y crecimiento empresarial ha sido abordado por la literatura previa por trabajos que analizan amplias muestras de empresas ubicadas en diferentes países, de distintos tamaños, sectores y edades (e.g. Beck et al., 2000, 2005; Léon, 2020; Rajan and Zingales, 1998). En general, estos trabajos evidencian que el desarrollo financiero facilita el acceso a la financiación externa y favorece el crecimiento, y, en especial, el de las empresas más jóvenes y pequeñas, que son las que más dificultades encuentran en el acceso a la financiación. Sin embargo, pocos estudios han analizado la conexión entre desarrollo financiero y crecimiento de empresas centrándose en un país y diferenciando por regiones dentro del mismo (e.g., Guiso et al., 2004; Fernández de Guevara and Maudos, 2009; Hossain et al., 2021). Estos estudios concluyen que el crecimiento empresarial es mayor y más sólido en aquellas regiones con mayores niveles de desarrollo financiero. Por ejemplo, Guiso et al., (2004) analiza una muestra de PYMEs y nuevas empresas italianas no financieras, Fernández de Guevara and Maudos (2009) estudia una muestra de PYMEs y grandes empresas españolas y Hossain et al. (2021) estudia una muestra de PYMEs del sector manufacturero de Bangladesh.

Si nos centramos en los trabajos que analizan exclusivamente muestras de jóvenes empresas para investigar el efecto del desarrollo financiero en el crecimiento, sólo se han encontrado dos estudios (Andrieu et al., 2021; Vega-Pascual et al., 2024). Andrieu et al. (2021) estudian una muestra de nuevas y jóvenes PYMEs europeas fundadas entre los años 2007 y 2015, y encuentran una relación positiva entre el nivel de desarrollo financiero y el crecimiento. Además, concluyen que la deuda de la empresa es otro factor explicativo del crecimiento y que su influencia difiere según la etapa del ciclo de vida de las jóvenes PYMEs. Vega-Pascual et al. (2024) también confirman una relación positiva, en este caso, en jóvenes PYMEs españolas del sector manufacturero. Sus resultados muestran que el crecimiento empresarial es mayor en las regiones donde más desarrollado está el ecosistema financiero y que dicho crecimiento viene moderado por la edad de la empresa. Por tanto, son las PYMEs más jóvenes las que más se benefician de un ecosistema financiero amplio y dinámico.

Como ya hemos indicado previamente, la mayoría de los estudios empíricos previos han medido el nivel de desarrollo financiero mayoritariamente desde variables de desarrollo del sector bancario. Por ejemplo, número de sucursales bancarias (Guiso et al., 2004; Hossain et al., 2021), densidad del número de sucursales bancarias por población (Guiso et al., 2004; Hossain et al., 2021) o proporción de crédito privado respecto al PIB (Andrieu et al., 2021; Fernández de Guevara y Maudos, 2009). Sin embargo, debido a los importantes cambios y avances tecnológicos que han tenido lugar en los últimos años en el entorno financiero, la financiación bancaria ha dejado de monopolizar la financiación externa de las PYMEs nuevas y jóvenes. De ahí la importancia de desarrollar estudios que incorporen las nuevas herramientas del ecosistema financiero y su impacto en las jóvenes empresas, que tenían barreras para el acceso a canales tradicionales como los bancarios.

Desde la crisis financiera de 2008, y como resultado del avance vertiginoso de las tecnologías en el ámbito financiero, Internet y el resto de avances tecnológicos han originado una revolución financiera al eliminar la distancia entre el inversor que aporta sus recursos y la empresa que los recibe (Fraser et al., 2015; Block et al., 2017). Por tanto, la aparición de las fintech ha democratizado el acceso a la financiación permitiendo a los emprendedores y las jóvenes empresas nuevas formas de financiación (Manso Laso et al., 2024) y facilitando el acceso a la financiación. Estos avances han promovido la aparición de nuevos instrumentos financieros como el crowdfunding, el capital riesgo, los préstamos peer to peer, los business angels, los fondos semilla universitarios y los recursos aportados por familiares y conocidos (Block et al., 2018), así como la entrada en escena de nuevos actores como las aceleradoras e incubadoras de negocios. Por tanto, el nuevo ecosistema financiero para el emprendimiento comprende el conjunto de todas estas nuevas opciones de financiación para las nuevas y jóvenes PYMEs que pasan a convivir con los mecanismos tradicionales de financiación empresarial (Block et al., 2018; Fraser et al., 2015).

Las jóvenes empresas tecnológicas, que presentan necesidades de financiación específicas, como se ha detallado en el apartado anterior, pueden verse favorecidas por las opciones de financiación de este nuevo ecosistema financiero. Este cambio de paradigma, donde el individuo particular se puede convertir en actor financiero, ha promovido el desarrollo de proyectos tecnológicos que anteriormente encontraban barreras en el acceso a la financiación a través de canales tradicionales (Manso Laso et al., 2024). Por tanto, el reto actual es estudiar si los mayores niveles de desarrollo financiero responden a las características y necesidades propias del sector (Andrieu et al., 2021; Coad, 2007) y se traducen en un mayor crecimiento de las jóvenes empresas tecnológicas. Con ello aportamos evidencia empírica en un sector y tipo de empresa que ha sido escasamente investigado en la literatura previa. En concreto, no se ha encontrado ningún trabajo empírico que haya estudiado la influencia del desarrollo financiero en el crecimiento de las jóvenes PYMEs tecnológicas. Además, son muy escasos los trabajos empíricos que analizan exclusivamente a jóvenes empresas tecnológicas para estudiar la relación entre financiación externa y su crecimiento (e.g., Lee et al., 2001; Cavallo et al., 2019). En esta línea, Lee et al., (2001) estudiaron un grupo de 137 empresas tecnológicas coreanas de nueva creación, y mostraron, entre otros resultados, que la financiación utilizada y las conexiones con empresas de capital de riesgo predecían el crecimiento de las ventas. Cavallo et al., (2019) también encontraron esa relación positiva entre financiación por capital riesgo y crecimiento (medido mediante los ingresos), en este caso para una muestra de 256 nuevas empresas digitales italianas. Sin embargo, al analizar la financiación mediante business angels no encontraron que ésta explicase el crecimiento de las empresas analizadas.

El presente trabajo contribuye a las investigaciones previas incorporando un nuevo proxy del ecosistema financiero que considera todas las opciones de financiación al alcance del emprendedor y las jóvenes empresas (aceleradoras e incubadoras, tipos de crowdfunding, business angels, capital riesgo, préstamos peer to peer, fondos semilla universitarios o los recursos aportados por familiares y conocidos), para analizar empíricamente la influencia del ecosistema financiero en el crecimiento de las jóvenes empresas. Además, se realiza un análisis a nivel regional, que es lo que la literatura considera más apropiado para una muestra de jóvenes empresas, ya que éstas desarrollan su actividad en un área más local (Beck et al., 2006; Palacín-Sánchez and Di Pietro, 2016). A ello se une que las consecuencias de los avances tecnológicos y financieros son asimétricos, favoreciendo especialmente a las empresas noveles (Berman et al., 2021), ya que las nuevas opciones de financiación han emergido especialmente para financiar nuevos proyectos. Dada la importancia de estas nuevas vías de financiación, es preciso identificar las particularidades y diferentes oportunidades que ofrecen los ecosistemas financieros regionales. Un mayor desarrollo financiero, es decir, una oferta de opciones de financiación más amplia y diversa, facilita y favorece el acceso a la financiación de las empresas, y puede explicar las divergencias de crecimiento en diferentes regiones o territorios (Coad y Srhoj, 2023).

Teniendo en cuenta lo anterior, planteamos la siguiente hipótesis de investigación:

H1: Un mayor desarrollo del ecosistema financiero regional permite mayores niveles de crecimiento de las jóvenes empresas tecnológicas.

La muestra analizada está formada por jóvenes PYMEs tecnológicas manufactureras y de servicios españolas seleccionadas según la clasificación CNAE (Clasificación Nacional de Actividades Económicas) utilizando la base de datos SABI (Sistema de Análisis de Balances Ibéricos) de Bureau Van Dijk. Las empresas seleccionadas cumplen, para todo el horizonte temporal de estudio, con la definición de PYME de la recomendación L124/36 (2003/361/CE) de la Comisión Europea⁷.

En la literatura previa hay una falta de consenso sobre el número de años que debe tener una empresa para que se considere como joven. En esta línea, se pueden encontrar trabajos que han considerado como joven empresa a aquellas que tienen hasta cinco años de antigüedad (Coluzzi et al., 2009; Lee et al., 2001), otros que han considerado un máximo de 10 años (Andrieu et al., 2021; Nunes et al., 2013), y quienes han considerado un horizonte más amplio llegando hasta los 20 años (Honjo y Harada, 2006; Léon, 2020). Para seleccionar las jóvenes empresas el presente trabajo ha seguido el criterio empleado por Federico y Capelleras (2014), que considera jóvenes empresas aquellas con hasta 14 años de antigüedad. El empleo de muestras localizadas en una zona que tengan homogeneidad cultural, legal y política permite minimizar el impacto de otras variables que no pueden ser controladas en una investigación empírica (Garcia-Buendia et al., 2023; Rojo et al., 2016).

El presente trabajo se centra en el contexto español. Las comunidades autónomas españolas gozan de un alto grado de autogobierno y son dispares entre sí, también en lo referente al sector financiero (Carbó-Valverde et al., 2013). El trabajo de Fernández de Guevara y Maudos (2009), mostró que las diferencias autonómicas en materia de desarrollo y competencia bancaria afectaban al crecimiento de las PYMEs españolas. La presente investigación plantea que, si se ha observado que en España las diferencias en el sistema bancario regional influyen en el crecimiento empresarial, es interesante explorar si este efecto también se observa considerando el ecosistema financiero en su conjunto y para el caso concreto de las jóvenes PYMEs de tecnología. Como resultado de todo lo anterior, la presente investigación cuenta con una muestra compuesta por 158 jóvenes PYMEs tecnológicas de las comunidades autónomas españolas para el período 2008-2015, que da como resultado un panel no balanceado con un total de 1.002 observaciones. Los datos abarcan un período amplio de 8 años, lo cual es crucial para captar el desarrollo de las nuevas alternativas que ofrece el ecosistema financiero (crowdfunding, capital riesgo, préstamos peer to peer, business angels, fondos universitarios, aceleradoras e incubadoras). Por ejemplo, cómo una estrategia de financiación específica puede influir en el desempeño de una empresa en diferentes etapas de su ciclo de vida. Con estas características, se convierte en uno de los pocos estudios empíricos longitudinales dentro del campo de investigación de la financiación de la actividad emprendedora (entrepreneurial finance), respondiendo a una necesidad identificada en la revisión de la literatura realizada por Frimanslund et al. (2023). Además, se toman datos desde la Encuesta Nacional de Expertos realizada por el Global Entrepreneurship Monitor (GEM). Esta encuesta recoge las opiniones de un panel de expertos, para cada país perteneciente al proyecto GEM, sobre el contexto en el que se desarrolla la iniciativa emprendedora en dicho país. Concretamente, se utiliza la variable que el proyecto GEM construye para medir el entorno financiero del emprendedor y que define como: “la disponibilidad de recursos financieros -capital y deuda- para las pequeñas y medianas empresas (PYMEs) (incluidas subvenciones y ayudas)”.

En la Tabla 1 se detalla la estrategia de búsqueda, así como las variables utilizadas en el análisis. La distribución de observaciones de las PYMEs por comunidades autónomas se recoge en la Tabla 2.

La variable dependiente en la investigación desarrollada es el crecimiento empresarial. Siguiendo a estudios previos (Honjo y Harada, 2006; Mateev y Anastasov, 2010), medimos el crecimiento de las jóvenes empresas de dos formas: variación anual de las ventas y variación anual del total de activos. Más específicamente, el crecimiento se ha calculado comparando tanto las ventas como los activos en el momento i y en el i-1 (ver Tabla 1).

La variable independiente del análisis empírico planteado es un proxy del ecosistema financiero regional (EF) que considera todas las opciones de financiación disponibles para el emprendedor y las jóvenes PYMEs. La OCDE (2018) resalta la utilidad de las encuestas para medir cuestiones relacionadas con la financiación del emprendimiento y las PYMEs, ya que estos datos e información son difícilmente accesibles. Siguiendo esta recomendación, como proxy del ecosistema financiero regional (EF), el presente estudio utiliza datos de la Encuesta Nacional de Expertos que realiza el Global Entrepreneurship Monitor (GEM). Se trata de una variable constructo elaborada desde las valoraciones de expertos a una relación de afirmaciones sobre si las condiciones de acceso a la financiación empresarial respaldan a las empresas nuevas y en crecimiento⁸. Esta variable emplea en sus ítems una escala Likert de 5 puntos, donde 1 indica que la afirmación es completamente falsa y 5 completamente cierta según la opinión del experto.

Adicionalmente, se consideran varias variables de control, que actúan como variables independientes dentro del modelo empírico que se plantea. En concreto, se utilizan cinco variables empresariales y una variable regional como variables de control. Las variables de empresa empleadas son variables clásicas estudiadas en la literatura previa para explicar el crecimiento empresarial, en concreto:

Por último, la variable de control regional es el acceso a infraestructuras físicas (AIF), tomada también de la encuesta nacional de expertos del proyecto GEM. Se define como “el acceso a la infraestructura física: se refiere a la facilidad de acceso a los recursos físicos existentes -comunicación, servicios públicos, transporte, suelo, edificios, naves - a un precio que no discrimine a las empresas nuevas, pequeñas, o en crecimiento.” (Gomes et al., 2022). Esta variable emplea una escala Likert de 5 puntos, valorando el experto desde 1, si considera que la afirmación es completamente falsa, a 5 si la considera completamente cierta.

Finalmente, el estudio considera dos variables dummy. En primer lugar, se incluye una dummy relacionada con la actividad de la empresa (dummy sector), que toma el valor 1 si la empresa tecnológica pertenece al sector manufacturero, y el valor 0 si la empresa tecnológica pertenece al sector servicios. En segundo lugar, como planteamos un análisis regional, el modelo incluye 15 dummies regionales (dummies región), una por cada comunidad autónoma de España⁹.

Como se ha expuesto previamente, en el modelo propuesto el crecimiento es la variable dependiente del modelo y la variable que representa el ecosistema financiero regional (EF) es la variable independiente. A ello se añaden cuatro variables de control a nivel de empresa (DEU, REN, TAM, EDAD), una variable de control a nivel regional (AIF) y dos variables dummies (sector y región). Por tanto, la ecuación general del modelo propuesto se presenta en la Ecuación 1:

donde i es la empresa, t es el año, r es la comunidad autónoma; µi representa los efectos individuales inobservables y Ɛ_it es el término de error.

No obstante, dado que el crecimiento se mide de dos formas, desde la variación anual de las ventas y del total de activos, las dos ecuaciones a considerar serían la Ecuación 2 y la Ecuación 3 que se presentan a continuación:

Para el análisis del modelo se hace uso de la metodología de datos de panel. Al tener un panel no balanceado con observaciones no espaciadas equitativamente es probable encontrar autocorrelación en el proceso de error, por ello, se utiliza un modelo autorregresivo para controlar la autocorrelación de los residuos (Baltagi y Wu, 1999) y se realiza la prueba de Wooldridge para detectar la posible autocorrelación. La hipótesis nula de esta prueba es que no hay autocorrelación de primer orden (la prueba de Wooldridge se rechaza con un valor p de 0,00). También controlamos los efectos fijos y aleatorios de la autocorrelación con el modelo de errores AR (1). La prueba de Hausman, ejecutada para elegir entre efectos fijos y aleatorios, acepta la hipótesis nula de ausencia de diferencias sistemáticas entre los dos estimadores, por lo que se utiliza el estimador GLS de Baltagi-Wu del modelo de efectos aleatorios (Baltagi y Wu, 1999).

La Tabla 2 recoge la distribución de observaciones de las PYMEs por comunidades autónomas. La Comunidad de Madrid es la región con mayor peso en la muestra, con el 39,02% de las observaciones, seguida por Cataluña y el País Vasco con el 12,67% y el 10,98%, respectivamente.

La Tabla 3 presenta los estadísticos descriptivos de la muestra analizada. En concreto, se detalla la media, desviación estándar, mínimo y máximo de las variables de estudio para la muestra total de jóvenes PYMEs tecnológicas españolas para el periodo de estudio. La media del crecimiento medido a través de las ventas es del 10,3% mientras que la desviación estándar es de 0,39, por lo que hay una elevada variabilidad en el crecimiento de las ventas de las empresas estudiadas. Aunque la media es positiva, esta desviación estándar mucho mayor que la media sugiere que, aunque el crecimiento promedio es del 10,3%, muchos valores individuales están muy alejados de esta media. Así, el valor mínimo es de -0,8, indicando que al menos una empresa experimentó una caída de las ventas del 80% y el valor máximo es de 3,88, reflejando que la empresa con mayor crecimiento lo hizo en un 388%. Por lo que respecta a los datos del crecimiento medido con los activos totales presentan una variabilidad aún mayor. La media es del 9,3%, la desviación estándar de 0,35, el valor mínimo de -0,87 y el máximo de 5,43. La existencia de un mínimo negativo y un máximo elevado en las medidas del crecimiento del modelo, destaca que las empresas de la muestra han experimentado realidades muy diferentes. Esto puede reflejar la presencia de desafíos significativos para algunas empresas, y oportunidades de crecimiento sustancial para otras. Estos datos son coherentes con el horizonte de estudio, 2008-2015, donde se vivió una importante crisis financiera y económica.

La valoración media de los expertos a los ecosistemas financieros regionales es de 2,33 en una escala máxima de 5 puntos, lo que sugiere que los expertos perciben el desarrollo del ecosistema financiero moderadamente bajo. El valor máximo es de 3,28, lo que indica que el experto no considera como altamente desarrollado el entorno financiero. Ello sugiere que, aunque el ecosistema financiero para emprendedores está evolucionando a una mayor diversidad de opciones, siguen existiendo barreras significativas que limitan el acceso a la financiación, lo que dificulta la consolidación y crecimiento de las nuevas y jóvenes empresas. Respecto a la variable edad, presenta una media de 9,85 años. La edad mínima de empresas de la muestra es 1 año y la máxima 14, en consonancia a nuestra definición de joven empresa. El resto de variables del modelo (deuda, rentabilidad, tamaño y acceso a infraestructuras), en términos generales, presenta una variabilidad significativamente menor a las variables comentadas.

En la Tabla 4 se recogen los valores medios de los estadísticos descriptivos por comunidad autónoma. Andalucía y Galicia son las dos únicas comunidades autónomas con un crecimiento medio empresarial superior al 20% en ambas medidas del crecimiento. Castilla y León es la única comunidad autónoma que experimenta un crecimiento empresarial negativo para el periodo estudiado, concretamente del -3,5% de sus ventas, aunque el crecimiento medido con los activos sí es positivo (3,7%).

Respecto a la matriz de correlación, se presenta en la Tabla 5. Se puede observar que entre las variables independientes las correlaciones son comparativamente bajas por lo que no existen problemas de multicolinealidad.

Los resultados de la regresión del modelo empírico se muestran en la Tabla 6. La variable dependiente del modelo es el crecimiento medido, por un lado, por la variación anual de las ventas (CREventas) y, por otro, por la variación anual de activos (CREactivos). Por tanto, se muestran los resultados para cada una de estas medidas de crecimiento por columna en la Tabla 6.

Si observamos los resultados obtenidos, podemos concluir, como principal aportación de la presente investigación, que el desarrollo del nuevo ecosistema financiero regional (EF) contribuye positiva y significativamente al crecimiento de las jóvenes PYMEs tecnológicas españolas, tanto en la variación anual de las ventas como en la variación anual de activos. Por tanto, en aquellas comunidades autónomas que tengan un ecosistema financiero más desarrollado, considerando el conjunto de opciones de financiación y no sólo las tradicionales, el crecimiento de las jóvenes PYMEs será mayor. En otras palabras, los resultados evidencian que aquellas regiones de España que ofrecen una mayor variedad de opciones de financiación, facilitando y acelerando el acceso a la financiación, favorecen el crecimiento de las PYMEs tecnológicas jóvenes. Este crecimiento se constata tanto con un incremento de su nivel de ventas como de su nivel de activos. En consecuencia, se acepta la hipótesis de investigación, H1. Estos resultados están alineados con estudios anteriores que señalan que una amplia y diversa oferta de opciones de financiación que respondan a las heterogéneas necesidades de financiación de las jóvenes empresas, acelera el acceso a la financiación externa (Andrieu et al., 2021; Berger y Udell, 1998) y permite un mayor crecimiento de las PYMEs de la región (Fernández de Guevara y Maudos, 2009; Guiso et al., 2004). Dichos resultados suponen un avance en el conocimiento de la relación entre crecimiento y desarrollo financiero. Los estudios previos se han centrado casi exclusivamente en medir el desarrollo financiero regional con indicadores de financiación bancaria (Fernández de Guevara and Maudos, 2009; Guiso et al., 2004; Hossain et al., 2021) mientras que la presente investigación evalúa el desarrollo financiero de la región de forma completa, utilizando un nuevo proxy del ecosistema financiero indicativo de la accesibilidad de las diferentes fuentes de financiación disponibles para emprendedores y jóvenes empresas.

Respecto a las variables de control clásicas usadas en la literatura previa (apalancamiento, rendimiento, tamaño y edad), el apalancamiento (DEU) presenta una relación positiva tanto para el crecimiento en ventas como en activos. Esto refleja que las jóvenes empresas de tecnología con mayor apalancamiento financiero crecen más, indicando que las empresas están utilizando eficientemente la deuda para financiar inversiones que impulsan el crecimiento. Estos resultados están en línea con estudios anteriores (e.g. Andrieu et al., 2021; Mateev and Anastasov, 2010). Por otra parte, aquellas jóvenes empresas con mayor rentabilidad de la explotación (REN) presentan mayores crecimientos de ventas y de activos. Estos resultados muestran que las empresas más rentables experimentan crecimientos mayores, lo que refleja que estas jóvenes empresas pueden estar reinvirtiendo sus ganancias en actividades que impulsan el crecimiento, como ya se constata en otras muestras analizadas en la literatura previa (de Carvalho et al., 2013; Nunes et al., 2013; Serrasqueiro et al., 2018).

Respecto al tamaño de la empresa (TAM), se detecta una relación positiva y significativa tanto con el crecimiento en ventas como en activos, es decir, las jóvenes empresas que más crecen son las de mayor tamaño. Estos resultados muestran la posibilidad de existencia de barreras de entrada para las empresas más pequeñas, haciendo que las grandes capturen una mayor cuota de mercado. Estudios anteriores como el de Mateev y Anastasov (2010), para una muestra de empresas pertenecientes a seis países de Europa Central y Oriental, o Coluzzi et al. (2015), solo para las empresas de Alemania de una muestra de varios países de la zona euro, han mostrado también una relación positiva entre tamaño empresarial y crecimiento. No obstante, los resultados de la literatura previa son heterogéneos, pues también se encuentran estudios que concluyen que esta relación es negativa (Andrieu et al., 2021; Serrasqueiro et al., 2018, 2023), y otros que defienden que el crecimiento de las empresas no depende del tamaño previo, sino que es un proceso aleatorio (Geroski et al., 2003; Gibrat, 1931). Este trabajo contribuye a la literatura en esta variable con evidencias de la influencia positiva del tamaño de la empresa en el crecimiento de un tipo concreto de empresa, como son las jóvenes PYMES de tecnología.

Con relación a la última de las variables empresariales de control, la edad, no se confirma una relación significativa ni en lo referente al crecimiento en ventas ni en activos. Esta falta de significatividad sugiere que, para la muestra analizada, tanto las empresas más jóvenes como las menos jóvenes tienen la capacidad de crecer a tasas similares. Por tanto, serían otros factores empresariales, como el acceso a la financiación, la rentabilidad y el tamaño los que explican el crecimiento de las jóvenes empresas analizadas. Los resultados obtenidos, de falta de significatividad, están en línea con el estudio de Mateev y Anastasov (2010) que analizan 560 pequeñas y medianas empresas de rápido crecimiento de seis economías en transición. Aunque en la literatura previa no hay resultados concluyentes para la relación entre edad y crecimiento. Federico et al. (2012) encuentran una relación positiva y significativa entre la edad y el crecimiento de las jóvenes empresas de diferentes países de tres zonas geográficas: Latinoamérica, sureste asiático y la Europa mediterránea. Sin embargo, Nunes et al. (2013) encuentran una relación negativa y significativa analizando una muestra de empresas portuguesas de alta tecnología, que dividen en jóvenes y maduras. Otros estudios obtienen resultados mixtos como, por ejemplo, Hossain et al. (2021), que estudian el impacto del desarrollo financiero local en el rendimiento de las PYMEs manufactureras de Bangladesh. Por el contrario, estos resultados difieren de los alcanzados por Vega-Pascual et al. (2024), que evidencian que el crecimiento está moderado por la edad de la empresa, aunque es posible que estas divergencias vengan explicadas por el sector, que no ha sido analizado de forma separada en la muestra de jóvenes empresas manufactureras estudiada en dicha investigación.

En lo que se refiere a la variable de control regional, es decir, el acceso a infraestructuras físicas (AIF), es una variable que no se ha incluido en la literatura previa que analiza la relación entre crecimiento y entorno financiero, por lo que es una contribución adicional de la presente investigación. Los resultados obtenidos muestran una relación positiva y significativa con el crecimiento en ventas, pero no con el crecimiento en activos. Es decir, la facilidad de acceso a los recursos físicos existentes (comunicación, servicios públicos, transporte, suelo, edificios, naves) favorece el crecimiento de las ventas. Este resultado puede indicar que las empresas que operan en áreas con mejor acceso a infraestructura física pueden ser más eficientes en sus operaciones internas y logística, lo que les permite aumentar sus ventas. Para las empresas de tecnologías es clave contar con una buena infraestructura de comunicación y una conectividad robusta, que permitan la colaboración remota, la interacción con proveedores, clientes y socios globales. Además, para las empresas tecnológicas que manejen productos físicos (hardware, dispositivos tecnológicos…), la infraestructura que facilite la logística de entrada y salida puede ser crucial para asegurar una entrega rápida y eficiente de los proveedores y a los clientes, lo que puede reflejarse en un aumento de las ventas. Sin embargo, los resultados parecen indicar que el acceso a estas infraestructuras en las empresas de tecnología no se traduce necesariamente en un crecimiento de sus activos. Esto puede deberse a que muchas empresas tecnológicas tienen modelos de negocio altamente escalables, donde el crecimiento de ventas no requiere una expansión proporcional de activos físicos. Por ejemplo, una empresa de software puede incrementar significativamente sus ventas sin necesidad de adquirir más oficinas o fábricas. También es posible que estas empresas, a pesar de tener un buen acceso a infraestructuras, no necesariamente decidan reinvertir sus ganancias en nuevos activos físicos. Por ejemplo, podrían optar por rentabilizar mejor los activos existentes, mejorar la eficiencia operativa o invertir en otros aspectos, como el capital humano o la tecnología, en lugar de expandir su base de activos.